Nền kinh tế Mỹ tiếp tục thể hiện khả năng chống chịu tốt trong những tháng cuối năm 2026, bất chấp các yếu tố bất lợi kéo dài như lãi suất ở mức cao, sự bất định về chính sách thương mại, giá năng lượng tăng cao và bối cảnh kinh tế toàn cầu còn trì trệ. Mặc dù tốc độ tăng trưởng trong quý II/2026 đạt 1,5% theo quý (đã điều chỉnh theo tỷ lệ hàng năm, SAAR), thấp hơn kỳ vọng, đây vẫn là quý tăng trưởng thứ 5 liên tiếp.
Động lực chính nâng đỡ nền kinh tế Mỹ đến từ tiêu dùng cá nhân và chi tiêu của doanh nghiệp, trong đó phần lớn được thúc đẩy bởi các khoản đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI). Trong khi đó, xuất khẩu ròng tiếp tục là lực cản đáng kể đối với tăng trưởng khi nhập khẩu tăng mạnh, một phần do tác động từ các chính sách thuế quan, vượt xa mức tăng của xuất khẩu.
Trong báo cáo về triển vọng kinh tế Mỹ và dự báo về xu hướng chính sách của FED trước kỳ hợp FOMC tháng 9 vừa công bố, các chuyên gia kinh tế thuộc Bộ phận Nghiên cứu thị trường và Kinh tế toàn cầu, Ngân hàng UOB (Singapore) kỳ vọng đà tăng trưởng tích cực sẽ tiếp tục duy trì trong nửa cuối năm nay, dù với tốc độ chậm hơn. Tuy nhiên, mô hình GDPNow mới nhất của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Atlanta đang dự báo mức tăng trưởng khả quan hơn đáng kể, lên tới 4,7% trong quý III/2026 (tính đến ngày 3/9). Dù nền kinh tế Mỹ vẫn cho thấy sức bền đáng kể, sự phân hóa giữa các nhóm trong nền kinh tế ngày càng rõ nét.
Đằng sau các con số tăng trưởng tích cực là sự phân hóa ngày càng rõ nét giữa các nhóm đối tượng trong nền kinh tế. Các hộ gia đình thu nhập cao và giới doanh nghiệp tiếp tục hưởng lợi lớn từ đà tăng của thị trường chứng khoán và các chính sách ưu đãi. Trái lại, các hộ gia đình thu nhập thấp đang phải gánh chịu áp lực nặng nề khi chi tiêu bị bào mòn bởi lạm phát giá năng lượng — vốn tăng tới 14,7% so với cùng kỳ vào tháng 7/2026 — cùng tác động kéo dài của thuế quan.
Dù CPI toàn phần đã giảm nhẹ xuống 3,5% trong tháng 6 và 3,4% trong tháng 7, mức lạm phát này vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu 2% của FED. Căng thẳng địa chính trị leo thang tại Trung Đông và giá dầu Brent quay lại trên mốc 90 USD/thùng cũng đang đe dọa đảo ngược những thành quả kiềm chế giá cả gần đây của Mỹ.
Bài toán lãi suất của FED và biến số trên thị trường tài chính
Bài phát biểu của Chủ tịch FED Kevin Warsh tại Hội nghị Jackson Hole ngày 28/8 vừa qua tiếp tục củng cố thông điệp từ biên bản cuộc họp FOMC tháng 7 rằng, lạm phát vẫn là mối quan tâm hàng đầu trong điều hành chính sách tiền tệ, bất chấp triển vọng tăng trưởng kinh tế và thị trường lao động nhìn chung vẫn tích cực. Đáng chú ý, ông Warsh khẳng định mục tiêu ổn định giá cả ở mức 2% của FED là một mục tiêu “rõ ràng và không thay đổi”.
Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng, ông Warsh đã không đưa ra định hướng cụ thể về các quyết định lãi suất trong tương lai. Bài phát biểu cũng không đề cập đến những yếu tố đang gây biến động đáng kể cho thị trường, bao gồm căng thẳng tại Trung Đông, xung đột Mỹ - Iran, hay xu hướng lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng cao. Thay vào đó, là liên tục nhấn mạnh áp lực lạm phát dai dẳng và sự gia tăng giá cả trên diện rộng.
Theo ông Warsh, gần một nửa số hạng mục trong rổ chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) vẫn ghi nhận tốc độ lạm phát hàng năm trên 3%. Dù tái khẳng định trách nhiệm của FED trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu, ông không nêu rõ FED sẽ sử dụng những biện pháp nào để giải quyết các thách thức này trong thời gian tới.
Đánh giá khả quan của Chủ tịch FED về đầu tư doanh nghiệp và thị trường lao động cho thấy FED chưa thấy sự cần thiết phải sớm nới lỏng chính sách tiền tệ. Tín hiệu cứng rắn này đã đẩy xác suất thị trường dự báo FED tăng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9 lên gần 67%. Trong bối cảnh này, báo cáo việc làm tháng 8 công bố ngày 4/9 và số liệu lạm phát CPI tháng 8 công bố ngày 11/9 nhiều khả năng sẽ có ảnh hưởng lớn đến kỳ vọng của thị trường đối với quyết định lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9.
"Mặc dù rủi ro FED tăng lãi suất trong tháng 9 đã gia tăng, quan điểm của chúng tôi vẫn nghiêng về khả năng FED sẽ duy trì giai đoạn tạm dừng điều chỉnh lãi suất trong phần còn lại của năm 2026. Sau đó, FED được kỳ vọng sẽ quay trở lại lộ trình nới lỏng chính sách trong năm 2027 với 2 đợt cắt giảm lãi suất, một lần vào cuối quý II và một lần vào cuối quý IV", các chuyên gia của UOB dự báo.
Trên thị trường tài chính, thông báo của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent về việc tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài đã gây áp lực suy yếu lên đồng USD. Cùng lúc đó, kỳ vọng thị trường về việc các ngân hàng trung ương thuộc nhóm G10, bao gồm ECB, BOE, BOJ và RBA, sẽ theo đuổi lập trường cứng rắn hơn đã tiếp tục được củng cố trong tháng 8/2026, qua đó làm suy giảm thêm lợi thế chênh lệch lãi suất của đồng USD và củng cố kịch bản cơ sở của UOB về xu hướng suy yếu của đồng USD.
Từ những tín hiệu trên, UOB đưa ra điều chỉnh giảm nhẹ dự báo chỉ số DXY xuống 98,6 điểm trong quý IV/2026 (so với 99,2 điểm trước đây), 97,6 điểm trong quý I/2027 (từ 97,9 điểm trước đây), 96,8 điểm trong quý II/2027 (từ 96,9 điểm) và 95,2 điểm trong quý III/2027 (từ 95,4 điểm).
Theo UOB, rủi ro đáng chú ý nhất đối với quan điểm đồng USD suy yếu là khả năng FED nâng lãi suất tại cuộc họp FOMC tháng 9. Tính đến ngày 2/9, thị trường hoán đổi lãi suất đang phản ánh xác suất gần 2/3 cho kịch bản này. Những phát biểu mang lập trường cứng rắn gần đây từ các quan chức FED, cùng với việc giá dầu Brent quay trở lại trên ngưỡng 90 USD/thùng, cho thấy nguy cơ FED tăng lãi suất là hoàn toàn đáng lưu tâm.
"Nếu điều đó xảy ra, đồng USD có thể phục hồi mạnh trong phần còn lại của năm 2026 và kéo dài sang đầu năm 2027, khi nhà đầu tư bắt đầu lo ngại rằng đây có thể là tín hiệu mở đầu cho một chu kỳ thắt chặt tiền tệ mới", các chuyên gia UOB nêu quan điểm.
Dẫu vậy, nhóm nghiên cứu vĩ mô của UOB kỳ vọng FED sẽ tiếp tục duy trì chính sách không đổi trong suốt năm 2026 trước khi nối lại chu kỳ cắt giảm lãi suất trong năm 2027.
Kỳ vọng này được đưa ra dựa trên các dữ liệu kinh tế gần đây suy yếu phần nào có thể tạo điều kiện để Chủ tịch FED Kevin Warsh kéo dài thời gian đánh giá, trong lúc năm nhóm công tác của FED hoàn tất việc rà soát khuôn khổ chính sách tiền tệ và FOMC cân nhắc định hướng chính sách phù hợp.
Với các tín hiệu gần đây trên thị trường Mỹ, đặc biệt là thông báo của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent về việc tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài đã gây áp lực suy yếu lên đồng USD. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm được dự báo duy trì quanh mức 4,85%, nhưng đối mặt với rủi ro kiểm định ngưỡng tâm lý 5,0% nếu giá dầu tiếp tục tăng hoặc FED bất ngờ nâng lãi suất. Các chuyên gia nhận định rằng để giải quyết tận gốc đà tăng lợi suất, việc đưa lạm phát về mục tiêu và củng cố tài khóa là giải pháp bền vững hơn cả so với các biện pháp can thiệp kỹ thuật ngắn hạn.
